Role of human assets in measuring firm performance and its implication for firm valuation

Maiti, Moinak; Vuković, Darko

doi:10.1186/s40008-020-00223-3

Journal of Economic Structures

The Official Journal of the Pan-Pacific Association of Input-Output Studies (PAPAIOS)

Table 5 Regression results of Fama–French five-factor model for 25 portfolios R_Pt – R_Ft = a + b (R_Mt− R_Ft) + s SMB_t + l LMH_t + p RMWt + t CMAt + e_t

From: Role of human assets in measuring firm performance and its implication for firm valuation

Panel A MC_PB
	a					b
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.010	0.011	0.012	0.003	− 0.002	1.063	1.076	1.100	0.993	1.087
2	0.010	0.004	0.002	− 0.004	0.005	0.657	1.050	0.949	0.990	0.988
3	− 0.004	0.000	− 0.001	0.002	0.003	1.122	1.176	0.908	1.104	0.962
4	− 0.002	0.003	0.012	0.005	0.006	1.042	0.936	1.184	1.109	0.838
Big	0.004	0.001	0.003	0.008	0.003	0.991	1.081	1.023	1.104	0.893

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.417	1.232	0.925	1.216	1.200	0.921	0.254	− 0.032	− 0.071	− 0.408
2	1.697	0.747	0.761	0.943	0.659	0.578	− 0.001	0.106	− 0.018	− 0.414
3	0.622	0.583	0.415	0.545	0.396	0.617	0.202	0.151	− 0.184	− 0.161
4	− 0.178	− 0.097	− 0.056	0.304	0.291	1.042	0.465	− 0.350	− 0.304	− 0.387
Big	− 0.372	− 0.371	− 0.290	− 0.157	0.184	0.922	0.439	0.278	− 0.215	− 0.484

	R					T
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.384	− 0.221	− 0.241	− 0.196	− 0.288	0.066	− 0.086	0.179	− 0.132	0.120
2	− 1.343	− 0.536	− 0.198	− 0.266	− 0.373	− 1.283	0.064	0.145	− 0.273	− 0.189
3	− 0.201	− 0.359	− 0.189	− 0.228	− 0.097	0.260	− 0.075	− 0.023	− 0.386	− 0.195
4	− 0.110	− 0.263	− 0.857	− 0.348	− 0.251	− 0.044	− 0.025	− 0.478	− 0.207	− 0.240
Big	− 0.089	− 0.276	− 0.029	− 0.230	− 0.282	0.041	− 0.176	0.012	− 0.142	− 0.043

	t(a)					t(RM)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.908	2.216	2.722	0.875	− 0.414	15.406	16.546	18.995	20.395	20.935
2	1.068	0.816	0.544	− 1.037	1.472	5.273	15.992	18.059	20.855	21.893
3	− 0.935	− 0.058	− 0.341	0.492	1.076	19.494	21.491	17.326	24.189	22.307
4	− 0.584	0.639	3.041	1.281	2.032	18.513	16.143	21.892	22.942	20.902
Big	1.108	0.433	1.099	2.724	1.157	20.565	24.309	30.323	28.350	27.447

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	9.281	8.562	7.217	11.290	10.436	5.204	1.523	− 0.216	− 0.569	− 3.063
2	6.155	5.143	6.547	8.973	6.600	1.807	− 0.006	0.786	− 0.148	− 3.580
3	4.882	4.814	3.580	5.390	4.145	4.178	1.436	1.124	− 1.572	− 1.454
4	− 1.425	− 0.755	− 0.467	2.845	3.280	7.215	3.124	− 2.522	− 2.456	− 3.759
Big	− 3.483	− 3.772	− 3.889	− 1.821	2.555	7.455	3.851	3.215	− 2.151	− 5.798

	t(r)					t(T)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.958	− 1.195	− 1.466	− 1.418	− 1.949	0.368	− 0.509	1.182	− 1.042	0.884
2	− 3.793	− 2.872	− 1.323	− 1.969	− 2.905	− 3.948	0.376	1.058	− 2.208	− 1.609
3	− 1.228	− 2.306	− 1.267	− 1.757	− 0.788	1.735	− 0.524	− 0.168	− 3.244	− 1.737
4	− 0.689	− 1.595	− 5.574	− 2.535	− 2.201	− 0.301	− 0.163	− 3.391	− 1.640	− 2.291
Big	− 0.649	− 2.183	− 0.306	− 2.082	− 3.049	0.324	− 1.518	0.139	− 1.402	− 0.512

Panel B MC_ROE
	a					RM
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.008	0.019	0.005	0.004	0.005	1.088	0.558	0.995	1.040	1.126
2	− 0.003	0.001	0.002	− 0.003	0.003	1.084	1.027	1.010	1.051	1.042
3	− 0.001	0.005	0.000	− 0.003	0.007	1.068	1.062	1.072	0.975	1.022
4	− 0.001	0.002	0.010	0.009	0.010	1.104	0.944	0.933	0.956	0.893
Big	0.003	0.000	0.005	0.005	0.003	1.107	1.093	1.000	0.980	1.002

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.589	1.528	1.093	1.234	1.364	0.433	− 0.035	0.418	0.505	0.179
2	0.796	0.655	0.611	0.991	0.659	0.452	0.204	− 0.028	− 0.061	0.201
3	0.598	0.234	0.320	0.507	0.238	0.190	− 0.208	0.214	0.429	0.093
4	0.177	0.023	− 0.152	− 0.111	0.312	− 0.132	0.297	0.111	0.126	− 0.274
Big	− 0.259	− 0.229	− 0.150	0.034	0.037	− 0.007	0.050	− 0.075	− 0.228	− 0.079

	R					T
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 0.165	− 2.009	− 0.051	0.328	0.365	0.363	− 1.874	− 0.001	− 0.254	− 0.024
2	− 0.407	− 0.455	− 0.231	− 0.055	0.226	0.258	0.019	0.203	− 0.330	− 0.120
3	− 0.732	− 0.863	− 0.065	0.127	0.087	0.019	− 0.102	− 0.133	− 0.404	− 0.193
4	− 0.936	− 0.564	− 0.337	0.006	− 0.108	0.077	− 0.382	− 0.092	0.057	− 0.067
Big	− 0.648	− 0.539	− 0.394	− 0.311	0.131	0.111	− 0.013	− 0.081	− 0.285	− 0.182

	t(a)					t(RM)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.980	1.718	1.019	1.025	1.159	16.267	3.609	15.935	18.960	19.054
2	− 0.546	0.260	0.430	− 0.681	0.891	15.948	17.504	18.997	19.864	20.367
3	− 0.284	1.228	0.120	− 0.790	2.175	15.628	18.865	20.157	19.533	23.010
4	− 0.189	0.512	2.494	2.326	3.611	17.494	16.547	17.247	17.768	22.802
Big	0.874	− 0.155	1.740	1.767	1.109	24.559	25.196	27.147	24.667	24.622

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	10.731	4.464	7.909	10.165	10.425	2.525	− 0.088	2.610	3.587	1.181
2	5.293	5.045	5.195	8.465	5.815	2.590	1.356	− 0.206	− 0.450	1.528
3	3.955	1.875	2.715	4.588	2.422	1.083	− 1.438	1.566	3.354	0.821
4	1.271	0.179	− 1.269	− 0.931	3.594	− 0.818	2.028	0.796	0.912	− 2.729
Big	− 2.591	− 2.385	− 1.836	0.384	0.407	− 0.061	0.447	− 0.795	− 2.238	− 0.760

	t(r)					t(T)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 0.868	− 4.569	− 0.285	2.106	2.173	2.082	− 4.645	− 0.007	− 1.772	− 0.154
2	− 2.106	− 2.727	− 1.527	− 0.364	1.550	1.456	0.124	1.467	− 2.393	− 0.899
3	− 3.767	− 5.395	− 0.430	0.893	0.691	0.108	− 0.692	− 0.960	− 3.100	− 1.668
4	− 5.220	− 3.480	− 2.191	0.036	− 0.970	0.469	− 2.569	− 0.650	0.409	− 0.655
Big	− 5.055	− 4.372	− 3.756	− 2.752	1.133	0.942	− 0.117	− 0.848	− 2.751	− 1.716

Panel C MC_TA
	a					RM
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.010	0.006	0.002	0.018	0.005	1.098	1.156	1.074	0.592	1.089
2	0.001	0.002	0.001	0.002	0.001	1.082	1.038	0.950	0.917	1.022
3	− 0.001	− 0.002	− 0.003	0.001	− 0.003	1.110	0.996	1.124	1.097	1.012
4	0.004	0.008	0.007	0.003	0.011	1.036	1.002	0.986	0.963	1.189
Big	0.007	0.004	0.001	0.008	0.003	0.968	0.829	0.996	1.020	1.109

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.438	1.246	1.055	1.638	1.528	0.214	0.402	0.415	0.028	0.479
2	0.654	0.662	0.652	0.449	0.933	0.383	0.034	0.150	0.253	0.070
3	0.553	0.297	0.378	0.201	0.712	0.188	0.194	0.166	0.075	0.235
4	0.143	− 0.022	0.003	0.031	0.120	− 0.137	0.014	0.205	0.238	− 0.532
Big	− 0.029	− 0.164	− 0.122	− 0.254	0.066	− 0.245	0.128	− 0.037	0.232	− 0.422

	R					T
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 0.187	− 0.109	− 0.038	− 1.517	0.065	0.716	0.322	0.083	− 1.940	− 0.383
2	− 0.182	− 0.366	− 0.376	− 0.196	− 0.396	0.207	0.169	0.031	− 0.020	− 0.724
3	− 0.283	− 0.113	− 0.106	− 0.199	− 0.304	0.460	0.416	− 0.155	− 0.199	− 1.101
4	− 0.399	− 0.366	− 0.145	− 0.170	− 0.925	0.134	0.096	0.098	− 0.214	− 0.742
Big	− 0.419	− 0.169	− 0.139	0.057	− 0.681	0.350	0.142	− 0.003	− 0.238	− 0.603

	t(a)					t(RM)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	2.316	1.385	0.373	1.803	1.014	18.752	18.242	17.314	4.406	15.812
2	0.350	0.441	0.146	0.407	0.329	19.149	17.292	18.852	16.965	16.805
3	− 0.236	− 0.569	− 1.024	0.250	− 0.727	23.439	18.659	24.216	21.480	15.793
4	0.836	2.131	2.035	0.935	2.314	17.092	20.515	19.855	20.993	18.111
Big	2.110	1.291	0.342	3.054	1.014	22.806	21.628	31.404	28.133	27.144

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	11.095	8.881	7.684	5.504	10.026	1.428	2.471	2.610	0.082	2.710
2	5.227	4.978	5.846	3.753	6.928	2.641	0.221	1.158	1.822	0.446
3	5.271	2.516	3.683	1.775	5.022	1.548	1.416	1.397	0.570	1.429
4	1.067	− 0.207	0.031	0.308	0.826	− 0.879	0.111	1.609	2.025	− 3.161
Big	− 0.307	− 1.937	− 1.740	− 3.167	0.734	− 2.253	1.307	− 0.461	2.493	− 4.027

	t(r)					t(T)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 1.126	− 0.605	− 0.218	− 3.970	0.330	4.690	1.950	0.516	− 5.531	− 2.134
2	− 1.130	− 2.142	− 2.623	− 1.275	− 2.292	1.401	1.078	0.235	− 0.143	− 4.562
3	− 2.100	− 0.744	− 0.804	− 1.371	− 1.667	3.724	2.986	− 1.279	− 1.493	− 6.585
4	− 2.315	− 2.638	− 1.028	− 1.306	− 4.957	0.849	0.750	0.754	− 1.788	− 4.330
Big	− 3.471	− 1.548	− 1.539	0.554	− 5.859	3.158	1.423	− 0.039	− 2.519	− 5.657

Panel D MC_TAM
	a					RM
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.003	0.014	0.009	0.004	− 0.004	1.317	0.845	0.673	0.962	0.934
2	0.005	0.006	0.002	− 0.001	− 0.001	1.170	0.989	0.982	0.938	0.935
3	− 0.003	0.001	0.008	− 0.002	0.002	1.212	1.037	1.031	1.085	0.901
4	0.005	0.000	0.007	0.004	0.007	1.158	0.837	0.867	0.891	0.923
Big	0.009	0.005	0.003	0.008	0.003	0.947	1.264	1.069	0.956	0.985

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.544	0.900	1.717	1.135	0.817	0.152	0.581	0.277	0.294	0.643
2	0.814	0.798	0.399	0.741	0.269	0.234	0.047	0.238	0.570	0.264
3	1.031	0.348	0.298	0.221	0.021	− 0.070	0.035	− 0.141	0.286	0.324
4	0.388	0.149	0.168	− 0.245	0.160	− 0.224	0.296	0.143	0.392	0.035
Big	− 0.166	0.018	0.060	− 0.231	0.028	− 0.345	− 0.281	0.009	0.064	− 0.325

	R					T
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.104	− 0.105	− 1.180	− 0.051	0.383	0.357	− 0.005	− 1.397	0.140	0.285
2	− 0.435	− 0.490	− 0.062	0.174	− 0.063	0.033	0.009	0.207	0.096	0.091
3	− 0.312	− 0.264	− 0.278	− 0.241	− 0.081	0.074	0.183	0.002	− 0.458	0.039
4	− 0.546	− 0.072	− 0.273	− 0.193	0.060	0.000	0.124	− 0.410	− 0.095	0.098
Big	− 0.630	− 0.432	− 0.137	− 0.147	− 0.254	− 0.092	− 0.342	− 0.116	− 0.011	− 0.017

	t(a)					t(RM)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.637	2.478	0.981	0.837	− 0.896	19.324	10.802	5.219	14.804	15.251
2	0.914	1.357	0.457	− 0.338	− 0.223	16.360	17.119	16.745	16.075	16.655
3	− 0.680	0.241	1.880	− 0.579	0.632	18.807	18.607	18.885	18.519	18.273
4	1.151	0.026	1.731	1.158	1.964	18.841	16.329	15.398	18.368	19.411
Big	1.907	1.329	0.943	3.020	1.250	14.882	25.835	22.560	25.124	27.341

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	10.232	5.194	6.015	7.886	6.028	0.871	2.895	0.837	1.762	4.093
2	5.146	6.241	3.078	5.738	2.164	1.274	0.317	1.580	3.807	1.832
3	7.232	2.826	2.469	1.702	0.195	− 0.423	0.247	− 1.007	1.906	2.558
4	2.850	1.310	1.349	− 2.286	1.516	− 1.422	2.252	0.992	3.153	0.291
Big	− 1.177	0.163	0.572	− 2.747	0.349	− 2.112	− 2.241	0.071	0.657	− 3.519

	t(r)					t(T)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.535	− 0.470	− 3.218	− 0.275	2.201	2.008	− 0.027	− 4.151	0.825	1.785
2	− 2.142	− 2.981	− 0.372	1.047	− 0.394	0.175	0.059	1.354	0.628	0.621
3	− 1.704	− 1.667	− 1.789	− 1.446	− 0.575	0.440	1.262	0.016	− 2.999	0.306
4	− 3.125	− 0.494	− 1.708	− 1.399	0.446	− 0.002	0.928	− 2.794	− 0.749	0.794
Big	− 3.483	− 3.105	− 1.021	− 1.355	− 2.478	− 0.557	− 2.680	− 0.940	− 0.115	− 0.184

Panel E R²
	MC_PB					MC_ROE
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.740	0.744	0.762	0.789	0.777	0.768	0.452	0.733	0.771	0.741
2	0.571	0.734	0.757	0.801	0.794	0.770	0.782	0.762	0.764	0.768
3	0.827	0.829	0.747	0.832	0.799	0.768	0.810	0.792	0.790	0.817
4	0.854	0.780	0.845	0.818	0.778	0.798	0.800	0.774	0.747	0.799
Big	0.876	0.888	0.908	0.881	0.856	0.882	0.884	0.886	0.850	0.832

	MC_TA					MC_TAM
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.800	0.782	0.757	0.467	0.730	0.763	0.613	0.484	0.693	0.694
2	0.799	0.748	0.797	0.753	0.753	0.749	0.763	0.727	0.728	0.732
3	0.851	0.771	0.845	0.815	0.750	0.759	0.766	0.757	0.792	0.784
4	0.736	0.816	0.802	0.827	0.782	0.771	0.738	0.725	0.815	0.754
Big	0.833	0.834	0.902	0.890	0.884	0.705	0.863	0.824	0.865	0.863

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