Role of human assets in measuring firm performance and its implication for firm valuation

Maiti, Moinak; Vuković, Darko

doi:10.1186/s40008-020-00223-3

Journal of Economic Structures

The Official Journal of the Pan-Pacific Association of Input-Output Studies (PAPAIOS)

Table 6 Regression results of Modified Five-Factor Model with human asset for 25 portfolios R_Pt − R_Ft = a + b (R_Mt − R_Ft) + s SMB_t + l LMH_t + p RMWt + h CvMAvt + e_t

From: Role of human assets in measuring firm performance and its implication for firm valuation

Panel A MC_PB
	a					b
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.007	0.009	0.011	0.002	− 0.001	0.950	1.017	1.034	0.971	1.093
2	0.010	0.003	0.001	− 0.004	0.004	0.833	0.987	0.886	1.017	0.977
3	− 0.004	− 0.001	− 0.001	0.001	0.003	1.099	1.145	0.930	1.123	0.957
4	− 0.003	0.002	0.010	0.003	0.005	1.021	0.896	1.145	1.062	0.814
Big	0.004	0.001	0.003	0.007	0.002	0.984	1.097	1.014	1.100	0.883

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.157	1.047	0.828	1.109	1.262	1.128	0.402	0.045	0.014	− 0.458
2	1.634	0.613	0.660	0.902	0.557	0.629	0.106	0.186	0.015	− 0.333
3	0.666	0.475	0.463	0.439	0.304	0.582	0.287	0.114	− 0.100	− 0.088
4	− 0.248	− 0.208	− 0.345	0.103	0.133	1.098	0.553	− 0.120	− 0.144	− 0.261
Big	− 0.374	− 0.400	− 0.308	− 0.223	0.140	0.924	0.462	0.293	− 0.162	− 0.449

	R					h
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.641	− 0.012	− 0.175	− 0.060	− 0.375	0.665	0.410	0.320	0.197	− 0.095
2	− 1.033	− 0.409	− 0.120	− 0.171	− 0.231	− 0.458	0.358	0.315	− 0.031	0.158
3	− 0.296	− 0.233	− 0.233	− 0.045	0.036	0.017	0.227	− 0.126	0.073	0.130
4	− 0.029	− 0.143	− 0.466	− 0.100	− 0.041	0.151	0.258	0.475	0.391	0.271
Big	− 0.095	− 0.213	− 0.013	− 0.134	− 0.228	0.025	− 0.014	0.049	0.094	0.087

	t(a)					t(RM)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.543	1.924	2.535	0.635	− 0.284	13.802	15.171	17.172	19.059	19.974
2	1.006	0.582	0.314	− 1.089	1.221	6.094	14.510	16.288	20.033	20.538
3	− 0.854	− 0.280	− 0.235	0.251	0.842	17.952	20.050	16.908	22.639	20.965
4	− 0.724	0.423	2.464	0.839	1.608	17.293	14.842	20.224	21.469	19.427
Big	1.093	0.371	1.032	2.522	1.004	19.383	23.261	28.576	26.745	25.836

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	7.459	6.935	6.107	9.664	10.241	6.505	2.380	0.294	0.109	− 3.322
2	5.309	3.999	5.385	7.892	5.195	1.826	0.618	1.359	0.114	− 2.777
3	4.832	3.693	3.734	3.928	2.958	3.774	1.997	0.819	− 0.797	− 0.764
4	− 1.867	− 1.529	− 2.705	0.924	1.408	7.382	3.635	− 0.840	− 1.157	− 2.471
Big	− 3.268	− 3.766	− 3.857	− 2.411	1.815	7.221	3.891	3.272	− 1.563	− 5.214

	t(r)					t(h)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	3.450	− 0.067	− 1.079	− 0.438	− 2.540	4.217	2.670	2.320	1.684	− 0.759
2	− 2.800	− 2.227	− 0.820	− 1.250	− 1.795	− 1.461	2.295	2.529	− 0.269	1.453
3	− 1.792	− 1.509	− 1.571	− 0.334	0.289	0.122	1.731	− 1.000	0.645	1.240
4	− 0.179	− 0.878	− 3.051	− 0.751	− 0.365	1.115	1.865	3.657	3.449	2.821
Big	− 0.690	− 1.669	− 0.137	− 1.211	− 2.470	0.211	− 0.129	0.607	0.994	1.114

Panel B MC_ROE
	a					b
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.007	0.017	0.004	0.003	0.004	1.013	0.727	0.964	1.030	1.082
2	− 0.003	0.000	0.002	− 0.003	0.003	1.041	0.983	0.982	1.095	1.065
3	− 0.003	0.004	0.000	− 0.003	0.005	0.979	1.043	1.054	1.016	0.966
4	− 0.002	0.001	0.009	0.008	0.010	1.049	0.938	0.917	0.915	0.873
Big	0.002	− 0.001	0.005	0.004	0.003	1.073	1.076	1.018	0.983	0.996

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.542	1.212	1.014	1.108	1.241	0.471	0.218	0.481	0.606	0.277
2	0.791	0.549	0.622	0.972	0.668	0.455	0.289	− 0.036	− 0.046	0.193
3	0.379	0.145	0.222	0.451	0.020	0.364	− 0.137	0.292	0.474	0.267
4	0.068	− 0.143	− 0.228	− 0.194	0.234	− 0.045	0.429	0.171	0.192	− 0.213
Big	− 0.301	− 0.277	− 0.138	− 0.071	− 0.051	0.027	0.088	− 0.084	− 0.144	− 0.010

	R					h
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 0.185	− 1.324	0.032	0.508	0.497	0.288	− 0.124	0.193	0.187	0.288
2	− 0.451	− 0.349	− 0.280	0.028	0.238	0.135	0.268	0.072	− 0.112	− 0.081
3	− 0.509	− 0.752	0.062	0.261	0.350	0.541	0.168	0.175	− 0.057	0.438
4	− 0.837	− 0.320	− 0.240	0.080	− 0.015	0.304	0.221	0.142	0.228	0.156
Big	− 0.625	− 0.487	− 0.390	− 0.148	0.256	0.156	0.110	− 0.067	0.119	0.125

	t(a)					t(b)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.502	1.430	0.872	0.772	0.928	14.323	4.186	14.738	17.767	17.609
2	− 0.565	0.050	0.431	− 0.681	0.917	14.486	16.084	17.441	19.352	19.736
3	− 0.674	1.052	− 0.081	− 0.853	1.698	14.103	17.653	18.884	18.775	21.662
4	− 0.397	0.203	2.332	2.153	3.398	15.977	15.427	16.143	16.296	21.330
Big	0.754	− 0.280	1.776	1.458	0.873	22.691	23.645	26.214	23.062	23.150

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	9.679	3.097	6.881	8.484	8.969	2.643	0.498	2.921	4.146	1.789
2	4.886	3.990	4.901	7.630	5.501	2.514	1.876	− 0.257	− 0.322	1.419
3	2.426	1.087	1.762	3.702	0.199	2.080	− 0.919	2.074	3.477	2.374
4	0.458	− 1.044	− 1.785	− 1.531	2.539	− 0.273	2.797	1.197	1.355	− 2.061
Big	− 2.826	− 2.700	− 1.579	− 0.741	− 0.521	0.223	0.764	− 0.862	− 1.345	− 0.091

	t(r)					t(h)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 0.971	− 2.821	0.181	3.243	2.997	1.779	− 0.311	1.285	1.404	2.044
2	− 2.323	− 2.113	− 1.844	0.181	1.636	0.820	1.912	0.555	− 0.861	− 0.654
3	− 2.715	− 4.714	0.409	1.788	2.903	3.399	1.241	1.365	− 0.459	4.281
4	− 4.726	− 1.948	− 1.566	0.529	− 0.137	2.018	1.582	1.092	1.774	1.666
Big	− 4.895	− 3.964	− 3.721	− 1.284	2.204	1.439	1.052	− 0.755	1.220	1.270

Panel C MC_TA
	a					b
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.009	0.005	0.001	0.017	0.003	0.968	1.034	1.007	0.829	1.056
2	0.001	0.001	0.000	0.001	0.001	1.025	0.991	0.940	0.912	1.087
3	− 0.001	− 0.002	− 0.004	0.000	− 0.005	1.039	0.935	1.126	1.064	1.096
4	0.003	0.007	0.007	0.003	0.008	0.986	0.951	0.955	0.978	1.148
Big	0.007	0.005	0.001	0.007	0.001	0.934	0.856	0.991	1.005	1.105

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.393	1.063	0.918	1.467	1.292	0.249	0.547	0.524	0.166	0.667
2	0.590	0.608	0.639	0.428	0.809	0.434	0.077	0.160	0.269	0.169
3	0.555	0.306	0.322	0.039	0.487	0.186	0.187	0.212	0.203	0.415
4	0.069	− 0.115	− 0.037	− 0.015	− 0.280	− 0.078	0.087	0.237	0.275	− 0.214
Big	0.023	− 0.038	− 0.135	− 0.387	− 0.185	− 0.287	0.028	− 0.027	0.338	− 0.222

	R					h
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 0.278	0.019	0.087	− 0.970	0.383	0.450	0.598	0.372	− 0.508	0.393
2	− 0.155	− 0.342	− 0.368	− 0.171	− 0.130	0.254	0.211	0.047	0.041	− 0.043
3	− 0.373	− 0.201	− 0.018	0.006	0.139	0.213	0.177	0.065	0.298	0.023
4	− 0.348	− 0.289	− 0.122	− 0.082	− 0.369	0.243	0.270	0.144	0.010	0.620
Big	− 0.540	− 0.327	− 0.124	0.240	− 0.305	0.040	− 0.240	0.031	0.210	0.324

	t(a)					t(b)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	2.086	1.066	0.116	1.572	0.641	15.137	16.100	15.723	5.385	14.610
2	0.204	0.325	0.112	0.363	0.135	17.303	15.719	17.718	16.027	15.933
3	− 0.262	− 0.568	− 1.140	− 0.098	− 0.930	20.169	16.257	22.939	20.032	14.357
4	0.688	1.925	1.928	0.827	1.633	15.551	18.772	18.313	20.050	16.423
Big	2.138	1.672	0.293	2.641	0.344	20.259	21.547	29.695	26.274	24.082

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	9.668	7.349	6.364	4.232	7.934	1.547	3.380	3.247	0.428	3.664
2	4.421	4.282	5.345	3.341	5.264	2.907	0.482	1.199	1.878	0.984
3	4.782	2.362	2.908	0.327	2.834	1.432	1.290	1.712	1.517	2.157
4	0.485	− 1.005	− 0.314	− 0.133	− 1.781	− 0.489	0.683	1.802	2.237	− 1.213
Big	0.224	− 0.421	− 1.803	− 4.493	− 1.792	− 2.472	0.278	− 0.319	3.504	− 1.918

	t(r)					t(h)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	− 1.609	0.108	0.503	− 2.334	1.961	3.068	4.063	2.533	− 1.440	2.371
2	− 0.967	− 2.012	− 2.568	− 1.110	− 0.703	1.872	1.458	0.388	0.313	− 0.273
3	− 2.682	− 1.296	− 0.133	0.042	0.676	1.808	1.346	0.574	2.444	0.131
4	− 2.034	− 2.113	− 0.868	− 0.622	− 1.956	1.674	2.323	1.206	0.086	3.870
Big	− 4.336	− 3.046	− 1.379	2.326	− 2.463	0.376	− 2.634	0.405	2.391	3.086

Panel D MC_TAM
	a					b
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.000	0.011	0.010	0.005	− 0.002	1.138	0.691	0.912	1.002	1.006
2	0.002	0.005	0.002	0.000	− 0.001	1.027	0.944	0.954	0.969	0.938
3	− 0.006	0.001	0.007	− 0.003	0.002	1.079	0.995	0.995	1.142	0.905
4	0.003	0.000	0.006	0.004	0.008	1.077	0.796	0.873	0.912	0.976
Big	0.007	0.003	0.002	0.009	0.004	0.864	1.212	1.048	0.969	1.011

	S					L
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	1.229	0.504	1.769	1.292	1.114	0.402	0.895	0.237	0.169	0.407
2	0.464	0.686	0.412	0.858	0.314	0.512	0.136	0.227	0.478	0.228
3	0.724	0.316	0.207	0.184	0.046	0.174	0.061	− 0.068	0.316	0.304
4	0.181	0.094	0.019	− 0.228	0.333	− 0.060	0.339	0.262	0.379	− 0.103
Big	− 0.416	− 0.250	− 0.039	− 0.205	0.087	− 0.146	− 0.068	0.087	0.043	− 0.372

	R					h
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.361	0.305	− 0.967	− 0.240	0.022	0.934	0.958	− 0.791	− 0.316	− 0.585
2	− 0.079	− 0.375	− 0.115	0.035	− 0.127	0.867	0.278	0.067	− 0.237	− 0.067
3	− 0.009	− 0.265	− 0.183	− 0.115	− 0.114	0.781	0.167	0.223	− 0.129	− 0.041
4	− 0.332	− 0.039	− 0.041	− 0.193	− 0.138	0.501	0.191	0.166	− 0.087	− 0.375
Big	− 0.354	− 0.090	− 0.013	− 0.172	− 0.312	0.564	0.488	0.185	− 0.070	− 0.152

	t(a)					t(b)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.092	2.066	1.032	1.112	− 0.372	17.528	9.182	6.493	14.802	16.266
2	0.380	1.141	0.463	− 0.116	− 0.137	14.907	15.710	15.380	15.890	15.869
3	− 1.340	0.159	1.693	− 0.599	0.682	17.380	16.959	17.466	18.046	17.422
4	0.791	− 0.107	1.422	1.201	2.443	17.291	14.824	14.429	17.864	20.151
Big	1.519	0.750	0.714	3.091	1.448	13.468	24.320	21.128	24.206	26.912

	t(s)					t(l)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	8.407	2.976	5.592	8.473	7.997	2.457	4.721	0.669	0.990	2.613
2	2.991	5.069	2.951	6.245	2.359	2.949	0.902	1.452	3.109	1.529
3	5.177	2.389	1.612	1.291	0.392	1.112	0.414	− 0.476	1.982	2.324
4	1.292	0.779	0.142	− 1.984	3.055	− 0.383	2.507	1.719	2.943	− 0.841
Big	− 2.883	− 2.227	− 0.350	− 2.274	1.029	− 0.904	− 0.543	0.700	0.427	− 3.934

	t(r)					t(h)
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	2.059	1.502	− 2.550	− 1.315	0.130	6.278	5.552	− 2.457	− 2.035	− 4.129
2	− 0.426	− 2.312	− 0.687	0.213	− 0.796	5.487	2.017	0.470	− 1.696	− 0.493
3	− 0.051	− 1.673	− 1.192	− 0.675	− 0.810	5.489	1.241	1.712	− 0.889	− 0.345
4	− 1.976	− 0.271	− 0.251	− 1.396	− 1.057	3.513	1.555	1.199	− 0.742	− 3.381
Big	− 2.042	− 0.666	− 0.095	− 1.591	− 3.074	3.841	4.268	1.631	− 0.761	− 1.768

Panel E R²
	MC_PB					MC_ROE
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.766	0.755	0.768	0.791	0.777	0.767	0.376	0.736	0.770	0.748
2	0.535	0.742	0.765	0.795	0.794	0.768	0.787	0.759	0.756	0.767
3	0.824	0.832	0.749	0.821	0.797	0.784	0.811	0.794	0.777	0.833
4	0.855	0.785	0.847	0.828	0.782	0.803	0.795	0.775	0.752	0.802
Big	0.876	0.886	0.908	0.880	0.857	0.883	0.885	0.886	0.844	0.830

	MC_TA					MC_TAM
	Low	2	3	4	High	Low	2	3	4	High
Small	0.785	0.798	0.766	0.370	0.732	0.806	0.677	0.448	0.699	0.719
2	0.801	0.750	0.797	0.753	0.719	0.790	0.769	0.724	0.732	0.732
3	0.841	0.761	0.843	0.819	0.680	0.798	0.766	0.762	0.781	0.784
4	0.740	0.821	0.803	0.823	0.777	0.788	0.740	0.714	0.815	0.770
Big	0.822	0.839	0.902	0.890	0.868	0.730	0.872	0.826	0.866	0.866

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